7月7日，同仁堂医养(02667.HK)正式在港交所主板挂牌上市，中金公司为保荐人。
同仁堂医养本次全球发售1.08亿股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%。每股发售价5.50港元，全球发售净筹约5.32亿港元。香港公开发售获251.74倍认购，国际发售获2.84倍认购。
本次发行的基石投资者包括航空港科技资本(香港)有限公司(“航空港科技资本”)、Aurora SF、CICCFT(与场外掉期有关)。
今日开盘，同仁堂医养(02667.HK)报4.76港元/股，市值22.15亿港元。
综合 | 招股书 编辑 | Arti
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同仁堂医养成立于2015年，是同仁堂旗下一家战略性聚焦中国中医医疗服务的附属公司。公司结合“医”与“养”，提供现代化、定制化的中医医疗服务，并结合中医的药物治疗和非药物疗法。
根据弗若斯特沙利文报告，按2025年总门诊人次及住院人次计，同仁堂医养是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团，市场份额为1.5%。按同期医疗服务总收入排名，则以0.2%的市场份额位居行业第二。其市场规模占同年中国中医医疗服务行业市场总规模的54.9%。
从财务表现来看，同仁堂医养的营收规模保持稳定，但增长动能偏弱。2023年至2025年，公司收入分别为11.53亿元、11.75亿元和11.71亿元。三年累计增速不足2%，2025年甚至同比微降0.3%，整体增长基本陷入停滞。
净利润方面呈现波动态势，同期分别为4263.4万元、4619.7万元和3375万元。其中2025年净利润同比下降约26.94%，主要受健康产品销售业务下滑影响。
营收结构高度集中，中医医疗服务贡献了约85%的收入，是绝对核心支柱；管理服务、健康产品销售占比仅1.4%和12.8%，多元业务尚未形成规模支撑。区域层面同样集中度偏高，北京、浙江两地合计贡献近七成诊疗收入，全国化布局暂未体现明显成效。
公司整体毛利率连续三年稳定在18.9%，并未随业务积累出现规模效应下的提升。分业务来看，占比最高的中医医疗服务毛利率仅17%左右，是拉低整体盈利水平的核心；管理服务虽有71.9%的高毛利率，但体量过小难以对整体形成拉动。收入停滞叠加运营成本刚性，公司净利率持续走低，从2023年的3.7%降至2025年的2.9%。
值得注意的是，通过三溪堂国药馆渠道销售的安宫牛黄丸系列产品在2025年贡献了5330万元收入，占该板块总收入的35.5%。公司特别提示，由于产品批发业务高度依赖安宫牛黄丸系列，任何负面宣传、销售权变动或价格波动都可能对经营业绩产生重大影响。
本次IPO共引入3名基石投资者，包括航空港科技资本、Aurora SF及中金旗下CICCFT，合计认购约2.961亿港元。按发售价计算，基石认购股份占全球发售总量46.79%。
本次IPO募资金额其中约63.7%将用于扩充中医医疗服务网络及提升服务能力，约26.3%将用于偿还若干未偿还银行贷款，约10%用作营运资金及一般企业用途。
根据招股书披露的计划，公司拟新收购5家医疗机构、以轻资产方式新建5家医疗机构，并额外向5至10家医疗机构提供管理服务。
同仁堂医养今日登陆港交所，是同仁堂集团旗下继同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂国药（03613.HK）之后的第四家上市公司。成功挂牌后，将补齐集团“制药-零售-医养”大健康生态圈的最后一块拼图。
但公司面临的挑战同样清晰：近三年营收几乎零增长，2025年净利润同比下降约27%；营收高度集中于中医医疗服务，多元业务尚未形成规模；区域布局集中于北京、浙江两地，全国化扩张进展缓慢；健康产品业务高度依赖安宫牛黄丸单品，存在结构性依赖风险。
同仁堂医养能否借助上市募资加速医疗网络扩张、改善盈利能力并降低对单品的依赖，将是市场持续关注的问题。
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